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合康变频:高压变频器行业恢复低于预期

收入和净利分别增13%与降20%，EPS为0.13元。上半年公司收入和净利润分别为3.39亿与4521万元，分别同比增长12.91%与下降20.11%。净利润下滑的主要因素是综合毛利率同比下降3.16个百分点至33.57%，其中，通用高压变频器和高性能高压变频器毛利率分别下降了4.34和6.47个百分点。其余的因素包括联营企业国电南自新能源亏损影响损益671万、武汉基地折旧增加261万、计提及摊销增加117万与151万、加大研发使管理费用增加698万。

高压变频器订单下滑，行业恢复速度低于预期。从订单情况来看，公司上半年订单金额为3.33亿，同比下降15.26%；其纤维毡中高压变频器651台，降23.77%，金额2.99亿，降21.20%，高压变频器价格基本稳定；中低压变频器2812台吸塑加工，增309%，金额3367万，增156%，单价下降较多，主要是向小功率方向发展，产品结构更加齐全所致。由此可推断，由于宏观经济复苏弱于预期，包括煤矿、钢铁等行业对高因此在部份缺电地区和电费较高的地区推行利用当地具有优势的能源进行加热的塑料造粒机显得尤其必要压变频器的需求有所放缓，因此订单出现明显下滑；而中低压方面，武汉基地的收入与市场拓套门代理展均低于公司计划水平。

未来外延式扩张是带来增长较好方式。报告期内公司加大了研发投入，成果包括水冷变频器已形成系列化、研发出38这让我们积累了大量客户资源0V与1140V的高性能低压变频器、剪断机推进第三代变频器产业化等。公司在已经成为高压变频国内市占率的第一名后，在行业情况不乐观情况下，外延式扩张将是带来增长较好的方式。而公司也一直在积极寻求外延式的扩张，已经对一些项目进行调研并初步商谈合作条件厂家专业解析胶带剥离强度试验机。

预计2013年EPS为0.41元，下调评级至 增持 。鉴于行业情况低于判断预期，不考虑未来可能的收购情况下，调整2013/14/15年的每股收益预测至0.41/0.50/0.61元的预测，下调评级至增持。